工业增速和发电量小幅反弹11月工业增加值和发电量小幅反弹,在财政扩张和汽车消费刺激政策下,生产略有好转,特别是汽车制造业生产回升明显。但工业整体产销率下降,且11月PMI中的新订单指数再度回落,生产改善的持续性存疑。汽车购置税减半政策也存在透支未来需求和产能的隐忧。未来适度稳增长加供给侧结构性的组合下,工业增速仍有放缓压力。
投资平稳,资金好转11月份投资保持平稳:(1)单月投资额4.97万亿,11月份单月投资额接近5万亿,制造业投资单月投资额基本稳定,房地产投资额本年除了6月份其他月份变化不大,基本保持在8000-9000亿元左右,经济出清虽然本年仍未结束,但是从投资来看,有望在明年见底;(2)新开工项目计划总投资虽然回升幅度不大,但是已经持续7个月;(3)制造业投资1-11月份与1-10月份持平,制造业投资基本保持稳定;(4)投资资金到位情况再次好转,国家投资资金增加,预算内资金增速达到21.4%,如2012年一轮投资一样通过国家预算资金给予支持;同时其他资金来源回升加速,1-11月份增速达到9.7%,以往严格的融资渠道小幅放开;(5)房地产投资资金到位有所好转;房地产投资增速探底虽然未完成,其在固定资产投资中占比1-11月份有微弱回升,除制造业、基础设施和房地产之外的其他投资保持高位,结构调整缓慢进行中。
房地产投资增速继续放缓11月房地产投资继续下滑,虽然销售增长尚属平稳,但力度较弱,待售面积继续增加,去库存压力仍大。高库存明显制约了行业投资积极性--虽然行业资金情况改善,但并未刺激增加购地需求和新开工,也预示短期房地产投资增速下降的趋势还难以改变,经济增长放缓的主要动力未能恢复,这也将加速房地产政策回归和行业制度建设的加快。去库存新政出台,户籍城镇化等相关推进,将有助于房地产库存的消化,从而促进房地产投资降中趋稳。也只有房地产行业恢复正常增长后,才可摆脱对财政、基建投资的依赖。
食品消费回升,汽车消费亮眼2015年11月全国消费品增速同比小幅回升,消费自5月份以来稳定回升,社会消费额平稳回升。11月份消费出现结构分化,限额以上企业消费统计,第一,居民食品支出大幅回升,同比增速19.98%,比上月回升4.48%,11月份食品价格保持平稳。第二,与房地产相关产业的支出回落,建筑及装潢材料回落2.8个百分点至16.9%,家用电器回落24.4个百分点至12.2%。第三,汽车类消费表现亮眼,11月份对汽车的消费为9.0%,比上月回升1.9个百分点,汽车消费保持高位。第四,石油价格下滑,但对石油及制品的消费额稳步回升,但增速跌幅扩大0.80个百分点至-7.9%。2015年我国消费品零售市场进入平稳时期,新增消费额增加平稳,消费增速在年初下降之后缓步回升。
进出口继续下滑,下滑幅度减弱人民币汇率对进出口的影响偏中期,短期不明显,出口订单恢复不理想,PMI新出口订单指数再次回落,出口恢复仍然困难。国内经济疲软,进口不振,国际大商品价格走低,但11月份铁矿石的进口环比增加,鉴于PMI库存指数进一步下滑,有一定补库存需求。贸易转移持续进行,服装等产品出口持续下滑,一般贸易占比上升,这一趋势会延续较长时间。去年四季度进出口基数较大,尤其是出口,会影响今年四季度的进出口增速,而国内经济疲软,国际经济恢复缓慢,进出口同时疲软,进一步压低增速。截至11月份,本年度进口和出口均为负增长,但顺差创新高,预计明年我国经济继续探底,进口仍然不乐观,发达国家经济回暖,但美元回流可能会带来新兴市场动荡,出口方面预计会恢复正增长,但增长幅度不大。
融资季节性回升货币供应量增长较快11月社融季节性回升,直接融资规模稳步增长,表外的信托、委托贷款、未贴现银行承兑汇票继续萎缩,外币贷款继续减少。信贷虽季节性回升,但企业信贷特别是企业中长期信贷明显少于去年同期,而居民贷款的季节性反弹较为强劲。同时企业存款增加较多,反映企业现金流有所好转。信贷增长稳定而M2增速加快,一定程度受到了财政投放加快和A股回暖增强了货币派生的影响,但另一方面,这一异常表现也可能受到了人民币国际化加快的影响。而M1回升更快,反映负利率时代,资金活化倾向提高,此时更需要加快金融市场化建设,引导资金流向实体。企业信贷增长乏力、社融低速增长的根本在于传统增长模式的衰弱,短期难见好转。但货币供应增速则受到央行控制和人民币国际化和金融市场化的影响,仍可能保持相对偏高的水平,但也会受到美加息预期的扰动。
政策:在偏宽松货币下,财政政策发力使得11月数据出现暂时性小幅反弹,工业、投资增速均出现企稳迹象,消费稳步改善,这其中既有去年四季度较低基数的原因,也有政策托底的效果,今年实现7%左右的增速无虞。但数据回升的动力仍主要是政策刺激,也决定了这样的回升难以持续。乐观的是,目前CPI持续回落,贸易顺差较大,汇率弹性增强,为继续宽松、加快提供了条件。现在政策同时发力供需两端,有助于在偏稳形势下加快推进转型。比如高新技术产业、消费、服务业,正在经济缓慢触底过程中不断得到加强。而传统增长引擎像房地产、汽车行业也有望在行业制度建设完善、供给结构改善后迎来持续健康的增长。我们认为经济暂未摆脱出清径,短期仍会有波动。货币政策仍将预调微调以对冲内外风险,国内流动性的平稳充裕。而积极的财政政策作用仅是托底,绝非新一轮刺激,因为目前经济无法单靠政策刺激步入良性增长径,反而容易导致债务问题。但随着供给侧完成后,新旧增长动力叠加回升支持下的新一轮增长周期正离我们越来越近。
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